金油比價欲降 油價有望上行 (摘自和訊網 2009-03-13)

雖然歐美經濟前景黯淡使黃金的避險功能得到充分體現，但是近來由於大量黃金原油的套利平倉，黃金價格出現大幅下跌。

　　黃金和原油具有相似的商品和金融屬性，在通貨膨脹時期能充當避險保值工具，兩者價格長期來看具有較強的正相關關係，但是細分為不同的時間段，兩者價格走勢也會出現背離的狀況，這主要體現在黃金與原油價格的比價波動上。而我們認為黃金與原油價格中短期內的背離現象將帶來顯著的套利機會，最終在套利資金作用下，黃金與原油的比價將回歸正常。

　　根據Bloomberg數據，1986-2009年，黃金與原油價格的相關系數為0.82，2000年以來相關系數更是達到0.87。2008年11月份以來，原油的金融屬性降低，黃金避險功能得到極大體現，兩者價格出現階段性負相關，黃金與原油比價達到28.24，這是20年來的最高水準。回顧歷史，1986年以來，黃金與原油的比價中樞大約是1盎司黃金兌換15.98桶原油的水準，不過隨著黃金和石油價格相關性增強，黃金與原油比價中樞有逐步下移的趨勢。我們大致可以將其分為三個階段。

　　1986-1989年，比價波動區間20-30。1986年黃金價格逐步從80年代初的疲態中走出，石油國組織將原油價格固定在18美元一桶，進一步對黃金價格起到支撐作用，1987年美國股市大跌，引發全球股災，避險資金流入黃金市場，黃金價格到達498美元的階段性高點，黃金與原油比價高達31.1桶每盎司。

　　1990-1999年，比價波動區間15-25。這一時期，由於地緣政治因素影響，原油價格波動顯著大於黃金價格波動幅度。

　　2000年以來，美聯儲轉而採用美元貶值的政策刺激經濟增長，黃金和原油價格迎來一輪大牛市，兩者價格同步上漲，比價在6.5-15的狹窄區內震蕩。2008月7月份，原油價格達到145美元每桶的歷史高位，黃金價格也處在1000美元每盎司的高位，兩者之間的比價僅有6.89，與歷史底部相差無幾。

　　但2008年11月份後，黃金與原油價格出現背離走勢。COMEX美黃金價格從689美元每盎司一路反彈至1005.7美元每盎司，原油價格則從145美元的高位跌落至37美元附近，兩者比價一度升至28。原油的投機和金融屬性逐漸消失，在國家紛紛面臨國家信用危機的時候，黃金的避險功能得到極大體現。在2008年11月至2009年3月期間內，兩者的相關系數僅有-0.54。

　　回顧歷史，黃金與原油比價在28的水準已是極限阻力位，當兩者比價達到這一區域時，往往面臨較大回調壓力。目前紐約黃金價格在912美元附近，NYMEX4月合約價格43美元，兩者比價在21附近。我們認為黃金與原油比價短期內仍將震蕩走低，試探15點（2000-2008年比價的壓力位）支撐，中長期來看，在套利交易的推動下兩者比價將回歸至10點的正常區間。當前，基於對比價回歸的預判，對衝基金買進原油拋空黃金的套利操作勢必對黃金價格走勢形成較大壓力。

如何利用黄金与石油比价关系套利
(資料來源: http://www.cs.com.cn/qhsc/07/200903/t20090316_1789493.htm)

日前在国际金价“破千”的时候，里昂证券“狂言”2010年黄金能见3500美元/盎司！也几乎在同一时刻，黄金与石油的比价突破了“警戒线”，一次罕见的“沽空黄金，做多石油”的套利良机已经来临。

　　黄金与石油的比价关系分析

　　市场分析中有一种做法是建立一个代表不同经济因素的指标体系，如资金利率、货币量、产量等。同时通过观察这些指标近阶段的波动，来预测市场即将发生的变化。期货市场分析也存在类似的方法。但通过对两种不同商品的价格比照，达到成功套利的做法却较为鲜见，且很难找到合理的科学依据。而黄金与石油的历史价格走势似乎证明，如此套利并非没有可能。

　　下图反映的是1967年以来黄金与石油的期货价格的比价关系（黄金价格/石油价格），图中的两条水平线是过去40多年以来黄金对石油平均价格比率的上下“警戒线”。从过去40多年的历史来看，黄金与石油的比值水平若超过25倍“警戒线”以上，均会大幅回落。若该比率跌至10倍附近，也都会大幅上升。交易者可以据此历史经验，通过买入石油并卖出黄金或卖出石油并买入黄金的对冲交易模式进行反复套利。

　　最新的典型案例

　　本轮黄金与石油的比率变化就是一个比较经典的最新案例。2008年7月以来，随着石油价格的迅速暴跌和黄金价格的高位运行导致黄金与石油的比值迅速攀升，最高至2009年2月12日的27.8倍。（2月12日现货黄金最高见952.50美元/盎司，收市报946美元/盎司，是期油33.98美元/桶的27.8倍。）根据历史经验，每当黄金升至油价的25倍以上，这个比率都会急速回落。

　　投资者如果及时做多石油并做空黄金的话，收益颇丰。截至2009年3月10日美原油收市报45.75美元/桶，涨幅达34.6％。黄金持续下跌，跌破900美元/盎司，收报898美元/盎司。因此，黄金/期油比率回落至19.63，与近期高峰27.8比较，急挫29.39％。

　　从过去40年历史经验看，在五次黄金/期油比率从25倍以上快速跌至20倍附近中，有三次出现了短暂的反弹，但仅是反弹而已。由于目前该比率已跌到25倍以下，处于20倍附近，安全的套利机会暂时消失，不过若未来该比率再次回升到25倍以上，投资者可以再次套利。而若该比率持续下跌，当跌至历史低位10倍附近时，投资者也可以通过卖出石油并买入黄金进行反向套利。中长期来看，黄金/期油比率还会再次回到10倍左右。

　　但需要注意的是，首先，黄金/期油比率的下跌不等于未来黄金价格的走跌和石油价格的走高，仅表明两种商品价差的缩小。而两种商品价差的缩小意味着3种可能走势：1，黄金下跌，石油上涨；2，黄金下跌，石油也下跌，但跌速低于黄金；3，黄金上涨，石油也上涨，但涨速高于黄金。

　　对于无法参与相关套利的投资者或许更加关心黄金和石油各自的单向走势。从历史经验看，在五次黄金/期油比率大幅下跌中，均伴随着黄金价格不同程度的下跌。

　　《红周刊》特约作者迈克·吴曾在《石油黄金走势对中国市场的导向分析》（见2009年第7期“高端视野”）一文中，准确地预测“1000美元/盎司的价格将是黄金难以逾越的鸿沟”。并预计“在全球经济重新步入新的平稳增长期之前，原油价格将长期围绕30美元/桶波动。而2009年经济不确定性依然很强的背景下，黄金市场将继续剧烈震荡，交易区间可能在500～950美元/盎司上下。

　　其次，若单纯对比黄金和石油价格走势，历史上看，黄金与石油价格的走势没有直接的同向或负向的关系。国际黄金和石油惟一的共同之处在于都以美元计价，但两者与美元波动也没有固定的规律可循。尽管黄金和石油的价格有着各自不同的趋势，但两者的历史比价确实为投资者成功的套利提供了宝贵经验。

　　值得探讨的问题

　　当然这个黄金与石油的比率变化的预测方法也有几点问题需进一步研究探讨，因为上述简单方法是所有机械预测方法的代表，这体现在：（1）从先验推理的角度看，它似乎有些道理；（2）过去许多年里，它一直为人们所应用，正因如此，它颇使人信服。但此方法固有的缺陷在于：其理论根据是观察经验而没有得到科学的解释。另外，这种在某一特定历史时期而形成的固定规律，不代表将来能够延续下去。

十年金價走勢:-

1967年以來金油比率(左邊第一格是1967年, 每格 = 一年):-